美股遭遇黑色星期五，股債雙殺。標普500指數收跌59.85點或2.12%，報2762.13點。道指收跌665.75點或2.54%，創2016年6月份以來最大單日跌幅，報25520.96點。納指收跌144.92點或1.96%，報7240.95點。上周，標普500指數累跌3.86%，道指累跌4.12%，納指累跌3.53%。

特朗普剛剛破了美國總統20年不去達沃斯論壇的慣例，向全球夸耀了其執政一年的政績：不錯的經濟增長率，比危機周期前還低的失業率，當然還有他自豪的“特朗普行情”，即美國股市的牛市行情。隨后在首份國情咨文中，特朗普將他的政績談得更為明晰：減稅計劃、大規模基礎設施建設、移民計劃等都被涉及，而且還將中俄列入競爭對手。特朗普用自信的語調強調，美國國會和民眾要相信，他的“美國優先”已經取得了初步成效，在他的帶領下，美國會“重新偉大”。

在本次“黑色星期五”之前，美國兩大投行就發出“特朗普行情”難以持續的信號。美銀美林牛熊指標飆升至7.9，接近賣出8的指標。自2002年以來，美林美銀已經發出11次賣出信號，命中率為100%。此外，高盛熊市風險指標也高至69%，為十年來最高位，接近之前“互聯網泡沫”和“信貸泡沫”的水平。從定性到定量，從常識到機構，都預示著“特朗普行情”或偃旗息鼓。“黑色星期五”是“特朗普行情”終結的拐點嗎？有幾個關節點值得關切。

一是第一季度都是美國經濟的痛點。過去3年，美國第一季度寒冷惡劣氣候都會對美國經濟帶來一定的負面影響，從而動搖市場對美國經濟是否“穩復蘇”的信心。從去量化寬松到謹慎加息縮表，耶倫時代的美聯儲貨幣政策正常化都不得不關注第一季度的這種自然氣候對美國經濟的影響。今年美國第一季度的天氣情況也不好，此時迎來“黑色星期五”，而且是在耶倫主持聯儲議息決議（任內最后一次）維持利率不變的情況下，市場對美國經濟的樂觀預期會打折扣。

二是特朗普夸耀的美國經濟復蘇和美元的表現南轅北轍。在美聯儲維持加息縮表正常化預期的市場情勢下，美元對全球主要貨幣都是“跌跌”不休。弱勢美元的地位，既是美國在危機周期內消費美元的結果，也是新經濟周期美元地位下降的現實折射。美元匯率“跌姿勢”其實讓特朗普陷入了一種邏輯和道德困境——就前者而言，弱勢美元不符合美國經濟復蘇和貨幣政策正常化的邏輯；就后者而言，特朗普一直指責中國、德國、日本等國是貨幣操縱國，現在美元的表現，則讓美國陷入了操縱貨幣的尷尬。

三是特朗普的核心政策和理想目標還沒有著落。特朗普的核心政策是通過“美國優先”實現美國“重新偉大”。前者要靠“減稅計劃”，后者則是系統性工程，主要是靠大規模基礎設施建設。減稅計劃已經通過法案確定，也似乎取得了一些成果，但這是否和特朗普夸耀的美國景氣周期聯系起來，還值得推敲。

即使減稅計劃和經濟情況能夠形成因果聯系，也只能說是減稅計劃起到了興奮劑的刺激效應。長期看，減稅計劃的減稅規模宏大，對美國經濟帶來的正刺激與財稅減少的副作用，利弊如何需要足夠的時間去評估。而且，減稅計劃和大規模基礎設施建設是聯系在一起的，后者需要更多的聯邦政府開支去支持，即使按照特朗普政府預想的政府與社會資本“二八開”的比例進行，萬億美元規模的大規模基礎設施建設，也需要聯邦政府拿出2000億美元。

美國政府有那么多錢嗎？國會掣肘下的聯邦政府說關門就關門，特朗普又要在全球各地維持強大的美國軍事存在，財政赤字的大難題更是美國歷屆政府難以化解的沉疴。特朗普的核心政策如何執行，美國能否“重新偉大”，在建制派看來也許都是“烏托邦”。