今年5月我國的金融數據已經由央行于日前公布。數據顯示，今年5月我國廣義貨幣（M2）余額146.17萬億元，同比增長11.8%；狹義貨幣（M1）余額42.43萬億元，同比增長23.7%。5月份貸款增加9855億元，存款增加1.83萬億元；當月社會融資規模增量為6599億元，比去年同期減少5798億元。

這些數據透露出的信息頗為微妙。一方面，本月M2和社會融資存量雙雙回到13%以內，這顯示出我國貨幣政策取向已經開始從原先的“穩健偏寬松”再度回歸“穩健”，雖然就單月信貸的數額來看，比上月有一定增加，但主要的原因是今年4月信貸量過低所造成的。另一方面，社會融資受表外業務規范監管的影響，未貼現承兌匯票大幅度減少進而拉低了社會融資的增量，而在貨幣供給方面，受存款結構性變化影響以及基數效應因素影響，M1和M2的“剪刀差”仍然在持續擴大。

值得注意的是，這些金融數據變動的背后，是我國經濟增速放緩的趨勢仍然未有改變。今年一季度，我國GDP同比增長6.7%，已經逼近中央政府確定的今年GDP增長目標的下限，二季度經濟雖然有所恢復，但要想擺脫這種下行趨勢仍然面臨很大困難。從兩年前經濟增速出現下行勢頭開始，輿論就不斷呼吁放寬貨幣政策，期望以加大信貸規模來向社會輸送流動量，以對經濟運轉起到潤滑作用。正是在這種壓力之下，前兩年盡管我國的貨幣政策一直堅持為“穩健”，卻通過連續的降準降息，創造了近十年來最為寬松的貨幣環境，央行將貨幣政策的官方表述修改為“穩健偏寬松”。

但是，在經濟轉型已經不可逆轉的情況下，沿用曾經行之有效的貨幣寬松手段來刺激經濟，已經很難收到效果。按照央行在每次降準降息時的官方表述，貨幣寬松的目的是為了向急需資金的中小微企業提供金融支持，使它們能夠擺脫目前的難關。但是，事實卻是，銀行釋放出來的資金大量流向了資金并不緊缺的國有企業，客觀的效果是造成了國有企業，尤其是其中的央企將資金大量投入房地產市場，并制造了多個“地王”。這種情況只能表明，信貸貨幣在投放市場以后，由于流通過程中存在多重梗阻，并不能保證按政策意愿進入中小微企業。因此，簡單的貨幣寬松已經不可行，比貨幣寬松更重要的是需要理順貨幣流通渠道。

理順貨幣流通渠道，這是一項比貨幣寬松難得多的金融調控。一方面，我國的商業銀行已經實現市場化，它們在放貸時需要實現自身的利益，另一方面，央行對于貨幣流通還缺少行之有效的管理制度。但是，這正是我國金融體制改革必須著力的方向。最近幾年，我國金融體制改革取得了不小的成績，但由于受經濟增速下行的影響，這種改革的力度常常會有所減弱。供給側結構性改革的推行給金融體制改革提供了有利的條件，我們現在需要的是通過持續的改革建立起有效的向中小微企業提供金融支持的渠道，在實現了這個目標之后，即使貨幣供應總量有所減少，也可以視為一種正常情況。（作者為財經評論員）